 默顿·米勒的智慧 | | 《狗熊式的拥抱》－－张志雄 | 九十年代初，我赴日本考察大阪证券交易所。当我们走在股票期权部门时，我向交易所市场部的人员讨教有关方面的知识。不料，那位人员带着无可奈何又玩世不恭的神情说：“我也搞不懂这期权是怎么回事”。这当然让我惊讶，因为我们接触的日本人至少在表面上是极认真的，不会有此神情，陪同我们的这位人员也是如此。为什么遇及期极市场，他就如此这般呢？ 这事我想了好多年，及至我读了《默顿·米勒论金融衍生工具》后，才恍然大悟。原来，不要说大阪交易所，就是大藏省也对这类期货期权市场敷衍其事。大藏省在过去的很多年中，一直象老鹰护着小鸡般对待银行和证券公司，保持着超稳定的结构。而在大藏省看来，像金融衍生市场中类似抛空的机制，对银企合作相互持股稳定性具有破坏性，而且影响忠诚性。
但金融衍生市场和开放市场是国际潮流，这是大藏省乃至日本政府不得不面对的情势。于是极要面子又善于机智的大藏省在大阪设了期货期权市场，让老外在里面去折腾吧。而行业利润极高(比如高额固定佣金制)的股票现货市场仍让国内机构独享，继续保持垄断地位。由于大藏省的威力和实际利益，日本的券商也就不染指自己国内的期货市场了。而事实上，像日本的野村证券在纽约市场竟是最大的套利者。
但在1989年以后，日本股市终于大跌了，国内的证券公司的日子当然不好过，这时大藏省忽然发现国外的金融机构每月仍有成千上万的美元可赚。这下大藏省真的糊涂了，这帮老外是怎么回事？
大藏省不得不向一些外国套利公司提供豁免权来让他们告诉问题的真相。大出大藏省意外的是，这些公司并没有什么复杂的技术，它们只是利用了股票现货市场的高佣金与期货市场的低佣金的差别，搞了最简单的套利行动而已。
米勒这时不失时机地讲了个故事。有个农夫骑着自行车进入荷兰海关，海关怀疑他自行车上的一篮子沙子里有走私品，敢紧查，没什么问题，只能放他走了。一周后，那农夫又骑着车子装着沙子来了，海关查沙子更仔细了，结果还是什么没发现。周而复始，海关官员都急疯了，终于向农夫放软讨教。农夫的回答是，“很简单，我在走私自行车啊”。
同样，大藏省之所以犯了同样的毛病，也在于只盯住了篮子里的沙子，企图用固定的高佣金制度来避免一些经营不良的证券公司被淘汰，却忽视了车子，金融市场真正的有效与发展。
米勒不但对日本的金融管制提出了严厉的批评，同时也不放过美国的政府管理者。美国的管制虽然不像日本那般臭名昭著，但同样因为各个部门利益驱使，相互攻击，抢占地盘。比如美国证券交易委员会（SEC）在民意的眼里，像联邦调查局一样，只是司法部门的一个部门，其主要职责是缉拿内线交易者。但SEC似乎极不甘寂寞。例如，在期货市场的管理归属权问题上，竭力代表证券交易商的利益，积极争夺地盘。
当然，《默顿·米勒论金融衍生工具》不单是一本论金融管制的书，它还提供了大量有关期权入门知识和见解。由于中国的期货指数市场呼之欲出，对这方面有兴趣的管理者、市场操作者与投资人士不妨一读。
《默顿·米勒论金融衍生工具》
[美] 默顿·米勒著
刘勇 刘菲译
清华大学出版社1999年12月第1版
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发表于 2009-10-12 13:06
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