美股评论：财报季风平浪静

無心風月

【MarketWatch纽约4月14日讯】周一，美国铝业(AA)发布了财季盈利报告，如往年一样率先出场，揭开了财报季节的大幕，未来一段时间当中，将有众多的报告如潮水一般涌来，至少现在看上去，华尔街对于这即将到来的一切并不怎么特别在意。

　　不错，道琼斯工业平均指数周一是获得了1万1000点之上的收盘点位，这种情形2008年9月26日以来还是首次出现。

　　不过，在听到道指当日上涨了8.61点的消息之后，纽约的出租司机们大多都很快将广播从新闻频道转向了音乐频道，显然他们根本就没有想到自己的乘客或许需要在脑子里转上一番投资相关的念头。

　　这种情况其实多少都说得上有趣，因为这些司机在住宅泡沫或者是科技泡沫接近顶部时，态度可没有这么淡然。至于华尔街的大多数经济学家、策略师、券商和评论家们，他们的情况也和司机们颇为神似。

　　这里没有泡沫，没有群体性的极度兴奋，大家头脑中最新鲜的印象是对希腊的援救计划已经出炉，多少让人们2007年至2009年熊市的痛苦回忆有所舒缓。

　　周一，芝加哥期权交易所波动率指数，即被广泛认定为市场恐惧指标的VIX跌到了2007年7月以来的最低水平。

　　Harris Private Bank首席投资官阿布林(Jack Ablin)提醒人们，上个财报季的情形可不是这样，当时，希腊危机爆发的阴影遮蔽了一切，哪怕企业界的季度表现其实相当不错，也是无济于事。

　　不过，现在希腊的事情已经渐渐在投资者头脑中隐去，就像去年十一月时的迪拜一样，这种情形之下，上一个季度的状态就多少有些怪异了。在过去四个季度当中，分析师们对标准普尔500企业盈利的预期总是大大低于后来的实际情况。

　　阿布林表示，“自从2009年以来，市场对于这些盈利的反应一直都是非常积极的。”

　　如果说希腊问题为过去几个月的行情提供了大部分的戏剧性因素，那么投资者是否已经将盈利季节的强势纳入了考虑呢？

　　周一的交易日当中，标普500指数一度冲上了1200点，目前依然是小步前行的态势。自2月8日，在希腊危机影响下收于1056点的低点以来，这一大盘指标已经上涨了13%以上，不过今年迄今为止，它的涨幅其实也只有7.3%。

　　阿布林估计，第二季度的盈利数据将再度让投资者小小吃上一惊，那些好于预期的营收成长情况其实还没有被当前市场充分消化。

　　此外，本周一开始，就有许多金融媒体相继发布了警告，尤其是《华尔街日报》，称现在的盈利预期已经走得太远。

　　当然，问题的关键仍然在于当前的股价是否合适，这股价不但要与当前财报季的情况比较，还要与未来的预期比较——现在，企业在发布预期的时候已经变得非常谨慎，毕竟未来的经济环境仍然存在着大量的变数。

　　由于铝产品价格低迷，几位分析师已经于上周调降了美国铝业的评级，使其股价遭到打压。周一，该股上涨了1.3%，当日收盘后，该公司发布财报，称其每股亏损较去年同期有所下降。

　　然而，由于营收未能达到预期，该股周二还是未能逃脱下跌的厄运。

　　股价高还是低

　　Fusion IQ创始人、市场策略师李索尔茨(Barry Ritholtz)认为，许多人都将股价与未来每股盈利预期进行比较，但是实际上，这种市盈率其实并非一个合适的估值指标，因为这太容易操纵了，几乎可以说会一直不变地发出看涨信号。相比之下，他认为，将股价与过去十二个月的盈利记录相比较才更加科学和客观。

　　于是，李索尔茨将当前的情形与过去历次股市和经济走出衰退时的情形进行了对比，他在博客当中写道，这种对比的结果颇为有趣。

　　目前，以之前连续四个季度计算，标普500总体上市公司的每股盈利为56.86美元，大约和2004年年初的水平相当。

　　这就意味着当前市场的市盈率为20.6。2007年10月，即股市大崩盘开始的前夜，这一比率为17.5；2009年3月，市场即将开始长达一年多的涨势时，这一比率为13.7。

　　2002年，经济刚刚走出后泡沫时代衰退时，这一指标为17.6，恰好与2003年至2007年牛市结束时大致相当。

　　“当然，没有人能够保证这样的情况就会在今天重演。”李索尔茨写道，“不过，正如分析师们在衰退开始的时候常常会表现得过于乐观一样，他们在衰退结束时也常常会表现得过于悲观。”

　　(本文作者：Nick Godt)

無心風月

美股评论：救援行动救了谁

【MarketWatch纽约4月14日讯】救援行动确实发挥了效力，这既是一个好消息，又是一个坏消息。

　　根据财政部目前的估计，纳税人因为联邦政府的援救计划而遭受的损失大约有890亿美元，即相当于此前预计的2500亿美元的三分之一左右。国会预算办公室提供的这一数据显示，美国人因为这一次的援救损失的资金不足国内生产总值的1%，而二十年前，由于储蓄和贷款危机，美国人遭受的损失相当于 GDP的3.2%。

　　美国国际集团(AIG)和花旗(C)的局面都已经逐渐稳定下来，政府甚至可以进行计划，在明年逐渐将自己的投资兑现了。通用汽车也正在沿着类似的轨迹前进，当他们发行了初始股，政府也有很大的希望全身而退。

　　与此同时，尽管两房不在政府的估算之内，但是实际上，房利美(FNM)和房地美(FRE)也都在持续向抵押市场提供着资金，只是其额度还没有达到政府方面的预期，因此政府目前正在考虑重组的计划。

　　问题在于，无论是开启救援政策之门的布什政府，还是将救援“发扬光大”的奥巴马政府，有一个问题都是他们必须考虑的，即这种做法的“遗产”。

　　比如汽车行业，为了支撑通用汽车、GMAC、克莱斯勒和Chrysler Financial Services，政府已经投入了797亿美元，延续着该行业的特殊身份和地位——早在1979年，政府就曾经为克莱斯勒提供贷款担保。

　　在底特律，没有人考虑过立法以限制所谓“大而不倒”的企业的问题，所有人都非常安心，因为哪怕汽车厂商再度遭遇危机，政府也会慷慨解囊、鼎力相助的。

　　至于在华尔街，金融改革确实成为了一个重要的话题，而且这一问题也确实在立法面得到了重视，引起了相应的行动。可是，如果我们仔细观察就会明白，银行业的游说集团还是颇为强大的，在他们的压力之下，议会方面最终恐怕还是要屈服。

　　事实上，那些走出救援的华尔街银行都变得更为强大了，因为行业整合之后，权力更加集中了。SNL Financial提供的数据显示，现在，美国银行(BAC)、花旗、摩根大通(JPM)和富国银行(WFC)等少数几家银行加起来总计控制着7.34万亿美元的资产和3.57万亿美元的存款，分别占行业总量的56%和39%。

　　救援抵押

　　这些银行已经大步走向了盈利，但是这利润在很大程度上是建立在消费者的苦恼之上，他们的信用卡和贷款正在被收取更高的利息。

　　抵押贷款市场也同样充斥着令人吃惊的数字，按照人们的预期，由政府支持的贷款修订计划将为这市场提供新的推动力。据报道，在最主要的计划 Hope Now之下，二月间有14万8000笔贷款进行了修订。然而，这实际上只是问题的很小一部分，根据Hope Now的估计，有倒债之虞的贷款多达400万笔。

　　其实，问题很可能是进一步恶化了。Lender Processing Services Inc.提供的数据显示，美国贷款的整体坏账率二月底的时候为10.2%，非流动贷款的坏账率为13.5%。超过110万笔流动贷款到二月底的时候都至少延迟了三十天的缴付时间。

　　那么，谁是得到好处的人？答案是，银行已经将许多贷款价值予以减记，现在就可以坐享那些丧失抵押赎回权的资产了。

　　感到重重压力的绝非只有抵押市场。现在，存款利息已经下滑到1%甚至更低的水平。与此同时，信贷仍然难以获得。

　　因应二月生效的《信用卡改革法案》，许多信用卡发行公司都提升了利率。CreditCards.com提供的数据显示，目前全美平均APR为 14.7%，而六个月之前为12.55%。信用记录较差的消费者的平均APR为20.17%，而六个月之前为14.29%。

　　寻找受益人

　　最终，那些该得到好处的人都得到了好处。前财政部长保尔森(Henry Paulson)对公众宣称，银行系统对于社会太过重要，是不能允许倒闭的，于是，这一系统不但生存了下来，而且还变得愈来愈强大了。

　　这一行业的复苏依靠的是两方面的支持，首先不必说就是援助，而这实际上是在增加纳税人的负担，其次则是压榨消费者，后者的选择面正在变得愈来愈窄。

　　至于底特律？稍稍等待一段时间，我们就会明白，这一次的救援究竟是一种一次性的现象，还是一个漫长周期的开始，每几年就要将相同的情节上演一次。

　　是的，救援的确行之有效。它已经产生了若干受益人：银行家、交易商、装配线工人，以及似乎总是不能从自己的错误中汲取教训的企业管理者。他们历经两届政府，总是能够确保自己不断有进账，不断向华盛顿施加强大的影响力。

　　然而美国大众恐怕就很难得到多少好处了。有些人正处在抵押赎回权丧失的困窘之中，有些人则为信用卡债务而苦苦挣扎。对于他们而言，若是那些造成这灾难的人和系统能够得到应有的惩罚，他们也能够稍稍宽慰一点，可是事实却恰恰相反。

　　纳税人付出的，又何止这890亿美元。

　　(本文作者：David Weidner)

何鸿燊

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