[基础分析] 金融海嘯摧毀一代投資者

何鸿燊

[2010-11-27]
2008年6月初，Leanne Chase趕在雷曼兄弟倒閉近乎引發恐慌前撤出了股市。她說，她和丈夫那時都感到了網絡泡沫時期曾有過的感覺：市場變得「好詭異」。儘管夫婦倆之前也曾在股市進進出出，但現年42歲、自稱保守型投資者的兼職顧問Chase說，她不打算再回去了。





「有時候本來可以賺更多，而我收手太早，要麼就是早收手更好，我卻出得太遲——這都讓人很崩潰，」她說，「股票不是投資，而是賭博。」

散戶曾經對股市投入的信念與金錢都已嚴重縮水。過去10年間股市的兩次重大崩盤，都離不開神秘事件與錯綜複雜的交易案例，這已經造成對華爾街的普遍質疑。很多人現在認為，華爾街比輪盤賭也好不到哪去。

路透社報道指出，最近的一次暴跌，讓股市在網絡泡沫破裂後的2000年代期間漲幅全部化為烏有。現在讓人擔心的是，「失去的十年」將造就「失去的一世代投資者」，這些人規避股市的程度可能達到大蕭條以來之最。

這種情況如果發生，較小型投資者可能會相安無事——但並非毫無關係。專家擔心退出股市可能導致人們無法為退休做好準備。

由於規避股市，他們可能也協助打造了恰恰為一般投資者所深惡痛絕的市場型態：交易量低，走勢由即日買賣推動，極易突然轉變方向。

但顯而易見的是，無論許多美國人以前對股票多麼濃情蜜意，這種「情意」已不復存在，至少目前是。
根據美國投資公司協會(ICI)的資料，截至2008年底，隨著股市大起大落，撤出股票共同基金的資金規模高達2340億美元。2008年最後一季的典型特徵是市場在尾盤時下滑，主因大批客戶突然要求贖回，迫使共同基金拋出股票來籌集現金。去年，即使市場回穩，投資者仍持續撤離。當時，最糟階段似乎已經結束，整體撤離股市的資金僅90億美元，而且資金開始回流進入國際股市。

但資金撤離的情況在2010年再度惡化。ICI估計，今年截至8月底止，共同基金流失的資金已達190億美元。9月時，股票基金已連續第五個月呈現資金外流。

這種現象通常只會出現在重大事件之後：2008年爆發金融危機期間，曾經連續七個月資金流出，而1987年10月發生黑色星期一股市大跌之後，則是連續八個月資金流出。這次或許要歸咎於5月的閃電崩盤事件。

投資者大部分是避開股票，轉而擁抱債券及其他固定收益資產的安全感，放棄獲得高報酬的可能性，換取穩定性。

債券型基金2009年吸引3760億美元的天量資金流入，2010年截至8月底止，估計又有2160億美元流入。

何鸿燊

疏離股市 過門不入

雖然根據花旗集團的資料，股市的90%是掌握在兩成最富裕階級人士手中，但資本主義在公開資本市場成為一種民主的印象，一直是美國夢想的一大要素。如今，就像當年步入大蕭條之後的情況一樣，或許一整個世代的投資者已經變得與股市極為疏離。

波士頓飾品珠寶商Sol Malkiel在1929年股市崩盤時，損失了僅有的一點資金，當年的經歷讓他畢生都不願再碰股票。

將近半世紀之後，他的兒子——普林斯頓大學經濟學家Burton Malkiel，卻出版了一本書，成為20世紀鼓吹投資股市的頭號功臣之一，為那一代美國散戶投資者提供了學術派的理由。

路透社報道指出，如果每波多頭市場都各有學術界大將的話，從1982年開始的那一波將近20年股市大多頭行情，Burton Malkiel絕對是其中的大將之一。他在1973年出版《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street)，今年稍晚即將發行第10版，根據出版商表示，這本書已經賣出超過150萬本。這本書認為，散戶投資者僅僅只要挑選一個涵蓋範圍廣泛的股票指數，長期績效就可以打敗專業人士。

坐在其位於普林斯頓的辦公室內，Malkiel相信在充滿不確定性的時候捨棄入市恰是投資者絕不該採取的做法。他擔心一些投資者可能再也不會投入股市，極類似他父親在1929年大崩盤後一樣。

「家父的資金不多，但在是次大崩盤時錢全數盡失，此後再也不想投入股市。這是個嚴重的錯誤，任何曾在1930和1940年代買進股票的人，都獲得極佳的報酬，」Malkiel說。「我們很可能產生了另一個不想碰股票的一代。這在1930年代就是個錯誤，我想今天這麼做依然不對。」

也有人指出，美國最大一個族群年齡漸長，是這股趨勢的罪魁禍首。

戰後嬰兒潮一代於2006年開始到了離開職場的年齡時，ICI首席經濟學家Brian Reid開始注意到這股轉向更保守投資的趨勢。經過20年來投資股票以準備退休積蓄後，嬰兒潮一代逐漸將手中投資部位轉向固定收益資產，以確保握有足以維生的穩定資金流。

這股轉變也是本世紀遭遇首度崩潰，即網絡泡沫崩盤餘波的一部分。近年來房市和金融危機更讓投資者卻步，使他們此後一直從共同基金出走。

這迥異於1990年代的情況，當時投資者的資金大量湧入共同基金。「當然，一如大家近10年認為房價絕不會下跌一樣，1990年代時外界鹹認為股市絕不可能崩跌。」Reid稱。「但我們已學得教訓，知道這兩種看法都不正確。」

何鸿燊

股價便宜 市盈率低
[2010-11-27]

隨著股市在2009年開始企穩，分析師預期散戶資金洪流重返市場將引發股價飆升。雖然那並沒有實現，但市場還是上漲了。標普五百指數較2008年初危機時所觸及的低位上漲了77%左右，該指數仍較2007年10月的紀錄收市高位低約23%。
散戶資金減少到底妨礙的是市場實際表現還是僅僅是市場人氣？這值得商榷。從理論上講，打算長期持有股票的投資者入市，應會推高股價並抑制波動性。
分析師稱，散戶逃離股市也在一定程度上促成了當前的市場形態，在這種形態下，企圖快進快出牟利的交易商對市場影響大於基本面。最終會導致成交量偏低，而易受消息、謠言左右的潛在不確定性增高的局面。
這其中還有預言自我應驗的意味。ConvergEx Group首席市場策略師Nicholas Colas稱：「由於散戶越來越少，市場大部分交易都是基於艱深難懂的交易策略。」他舉出了高頻交易應用日益增多的例子。


當前市盈率仍然低迷。湯森路透資料顯示，標準普爾500成分股市盈率約為2011年獲利預估的12.3倍。Bespoke Investment Group資料顯示，1960年以來該市盈率一直在16.4左右，反映出當前股價相對較低。
「過去10年股市有過兩次大跌50%的經歷，對市場心理和人們對股市的看法產生了深遠影響，」T. Rowe Price投資組合經理David Giroux稱。「隨著時間推移，這可能對股市市盈率造成一些下行壓力。」

何鸿燊

散戶變保守　害怕虧蝕
[2010-11-27]

對已經退休的Roger Potyk上校而言，5月美股閃電崩盤是讓他忍無可忍的最後一擊。2008年雷曼兄弟倒閉時，Potyk與妻子對該投行債券的投資損失了7.5萬美元。即便如此，這對夫婦還是保留了股票共同基金等其他投資。隨著2009年股市反彈，加上Potyk找到了兼職工作，他們又有能力彌補部分虧蝕。

但看到道指5月發生的閃電崩盤後，Potyk撤出了股市投資，轉投固定收益資產。

「我們對其他損失變得敏感之後，(股市)對我們而言有些承受不起，」Potyk說。「我們說過要竭盡所能過得快樂，明白不會一早醒來市場就上漲10%，但也不會下跌10%。」

Potyks不是唯一一個因為此次股災而產生動搖的人。美國投資公司協會(ICI)的每周估算資料顯示，5月股災之後共同基金連續22周有資金流出，直到10月中旬方算止住。

Dario Caloss在2007年將共同基金出脫，正靜候不確定性排除以重回市場。

他原本計劃在道瓊指數回到8000點時重新入市，而道瓊也在2009年5月有效重回該水準。但他承認，他退居觀望的期間較原本計劃要久，因其等待著經濟趨穩。