商业周刊：债券投资者理清困惑

無心風月

导读：《商业周刊》网络版刊登署名为大卫-博戈斯劳(David Bogoslaw)的文章指出，华尔街专业人士和美联储官员在通胀和经济上存在分歧。华尔街建议投资者减持通胀保值债券，而美联储考虑加息应对通胀。债券投资者对此应给予关注。以下为文章翻译：

　　由于投资策略师和决策者对通胀存在分歧，因此2010年将投资组合中的债券投资进行正确分配并不容易。

　　全球最大债券基金太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.，简称Pimco)在近期报告中称，其正在减持通胀保值债券(TIPS)，因其预计今年通胀率将放慢。Pimco还称，其预计美联储会重新考虑其在较长一段时间内维持利率在记录低位的承诺。

　　但其他人担忧，美联储因害怕过早退出刺激性货币政策可能引发“两位数”衰退而观望过长时间，未回笼向金融系统注入的巨额流动资金，从而无意中为通胀最终上升做准备。

　　美联储主席本-伯南克(Ben Bernanke)在1月3日讲话中打破以往央行政策称，如果其他方式如监管不能奏效，他愿意加息以戳破未来金融泡沫。

　　资产泡沫与消费者物价

　　RiverSource Investments(隶属于AMP)首席市场策略师兼该公司资本市场委员会主席大卫-乔伊(David Joy)不认为Pimco观点和贝南克近期言论存在必然矛盾。

　　乔伊称，即使消费者物价稳定或下降，也可能形成资产泡沫。他相信Pimco减持TIPS反映了该公司对消费者物价几无变化的预期，并非其对资产泡沫可能增大的观点。

　　很多策略师包括乔伊相信经济中资源闲置情况严重，不足以引发2010年消费者物价有任何上涨。“同时正因如此，美联储有足够理由维持利率在低位，且宽松资金可能提高资产如商品和股票需求。事实上，允许这种情况发生的条件将因低通胀而恶化。”

　　过去美联储将重点放在通常由消费者物价指数(CPI)衡量的货物和服务总体价格水平，而忽视资产价格如住宅和商品。他们认为，虽然这些资产价格上涨可能会向通胀渗透，但不在货币政策权限之内。乔伊称，伯南克近期言论可能暗示美联储维持物价稳定和最大化就业的任务范围扩大。

　　五年期TIPS预示什么

　　Pimco不是唯一呼吁投资者2010年减持TIPS的机构。花旗集团(Citigroup)旗下花旗私人银行(Citi Private Bank)全球固定收益战略主管迈克尔-布兰德斯(Michael Brandes)在12月14日报告中建议投资者相比其他固定收益资产类别减持通胀挂钩债券，这建立在花旗对2010年温和通胀的观点之上。随着时间的推移，花旗仍将TIPS和相关投资视为多样债券资产中对冲通胀风险的最佳工具，但其相信与潜在价格压力相关的目前估价不具吸引力。五年期TIPS当前价格已消化对未来五年通胀在2.25%的预期，使五年期TIPS价格高于2009年年中预计未来五年通胀在1%到1.2%时的价格。

　　他呼吁仍担忧通胀未来某时达到3%到5%的投资者等待TIPS价格下降进场。如果CPI数据未来几个月开始下降，这种情况可能发生。鉴于通胀压力如此温和，他预计美联储在2010年第四季度之前不会加息。

　　巴克莱资本(Barclays Capital)研究通胀挂钩资产的固定收益策略师迈克尔-庞德(Michael Pond)也预计通胀今年将减速，但他称，TIPS将继续较其他非通胀挂钩政府债券带来更多的收益。他称，五年期和十年期TIPS价格合理，而一年期TIPS价格低估。市场价格消化了2010年消费者物价上涨0.8%的预期，而巴克莱预计2010年通胀率为1.7%，剔除食品和能源的核心通胀率为1.1%。

　　及时撤销刺激性政策

　　庞德称，“如果通胀2010年上升步伐放慢，但投资者越来越担忧中期通胀，相对于普通国债，TIPS可能仍能表现得非常好。”

　　通过将10年期TIPS定价在2.40%，略低于对未来十年基础通胀率2.5%的基础预期，市场称其预计，在刺激性财政和货币政策引发通胀之前，美联储会在恰当时间撤销这些政策。但他认为，市场价格需要消化潜在风险，而不仅是基础预期。在他看来，风险不仅包括美联储观望过久而未撤销刺激性政策的可能性，也包括部分行业如航空和日益上升的食品和能源价格影响国债价格的能力上升的迹象。

　　通胀预期如此多样的原因是经济学家和华尔街专业人士赋予通胀影响因素如工资和商品价格的权重不同。华盛顿布鲁金斯学会(Brookings Institution)高级经济学家巴里-博斯沃思(Barry Bosworth)重点关注工资目前占国家收入增长约70%的事实。

　　很少或者不存在工资涨幅

　　他称，“失业似乎在未来几年都将保持在超高水平。只要劳动力过剩，很难想象工人能够争取更高工资。”“我预计工资涨幅将下降，这是我认为的通胀核心项。”

　　博斯沃思称，他认为其他国家经济可能快于美国经济复苏，这可能意味着商品价格上涨，但相对来讲只占通胀一小部分。

　　RiverSource的乔伊提醒客户2010年固定收益资产总回报多数将来自他们所持债券的息票。这部分无法与2009年比拟。当时投资者不仅获得息票收益，还从价格极度强劲上涨中受益，因利率下降，且信贷利差收窄。

　　Channel Capital Research首席投资策略师道格-罗伯特相信高通胀只会在国际军事冲突中断主要资源如中东石油供给的的情况下发生。

　　保护主义盛行

　　博斯沃思认为关于贸易赤字的经济争端是比军事冲突更大的风险。但这将导致通缩，而非通胀，因为一些资源不可用性将阻碍经济扩张。

　　他预计自由贸易的反冲明年将会恶化，届时美国公众意识到不会很快恢复到正常就业形势，且他们开始寻找指责对象，并因贸易赤字将矛头指向中国。他称，中国似乎不会承诺降低与美国和其他国家经常账户盈余的事实使问题加重。

　　尽管乔伊并不认为未来一到两年将发生大规模通胀，他相信有必要鼓励投资者持有部分TIPS，为通胀到来做准备。

　　新兴市场吸引力

　　他认为在较为繁荣的新兴市场存在企业债券收益上升的机会，在那里信贷利差大幅收缩，但仍有进一步收缩的空间。他以巴西为例，巴西财政管理稳固，且通胀不断下降，这应考虑到低利率。其他新兴经济体投资者应更为谨慎，如东欧和波罗的海国家，这些地区存在过度借贷的现象。

　　乔伊称，高收益企业债券市场中BBB评级债券和B及BB评级债券也可能存在更多的机会，该市场信贷利差依然高于历史平均水平，且如果经济继续改善，可能进一步收窄。

　　他称，“综合上述情况，一张万能牌就是如果美联储放慢或停止在二级市场购买国债，我们将看到高等级固定收益市场部分较长期限券种收益率可能开始上升。”

　　据花旗12月14日前景报告称，一旦美联储撤销定量宽松货币政策，债券收益率可能上升的程度是2010年需要关注的主要问题之一。花旗预计2010年国债发行规模将上升15.3%，并预计受此影响，10年期国债收益率第四季度将攀升约0.9%至4.45%。

　　但乔伊称，投资者没有将国债需求下降——因美联储开始退出定量宽松刺激性措施——导致的需求下降视为通胀日益上升的迹象，这一点很重要。这是投资者在谈到2010年债券市场前景时所能够预计到的很多困惑来源之一。(刘美)